「中國半導體需要多少年才能趕上世界水平？我兩年前給出的答案是，封裝已經基本趕上世界水平。設計需要5-10年，設計需要10-15年」記憶10年。材料需要20-XNUMX年，門檻高的會比較慢。

圖：普華資本合夥人陳大同

不久前，導師陳大同來到沙丘學院，分享了過去30年對半導體創業和投資的見解。本文為脫敏內容分享：

投資中國半導體產業能賺錢嗎？

      2009年，我參加了清科的年會。年會上有人說，投資中國所有產業都能賺錢，除了半導體。我一生都在半導體工作，當時受到的刺激可想而知。我心想，半導體作為一個快速發展的產業，真的沒有投資機會嗎？所以，我花了十年的時間來驗證這一點。

  2009年底，我們成立了華山資本。華山資本主要投資國外科技公司。它還在中國投資了6家公司。現在已經有5家上市了，還有一家在做紅籌，也可以上市。兆易創新是我們在中國投資的第一個項目。上市時獲利30倍左右，現在回報100倍左右。 2014年，當國家真正要做半導體的時候，我們成立了清芯華創（現在的普華資本），投資了16個國內項目，還促成了兩起半導體行業非常著名的國際併購案。現在有些項目正在逐步退出，年回報IRR在50%左右。 2018年，我們與大基金、蘇州元和集團共同成立元和普華。現在我們已經投資了70多個項目，帳面IRR超過60%。我們透過實踐證明，半導體作為我國快速發展的產業，也是支撐民族工業發展不可或缺的產業，投資機會多，能賺錢。

兩次成功創業後，我們轉向投資

      我是文革後第一批大學生之一。我曾經參加過農村的行列。 1978年恢復高考後，我考到了清華大學。當時我在電子工程系學無線電影像資訊處理專業。後來因為興趣，我轉學到了無線電系半導體物理系。之後我又讀了學士、碩士、博士。博士畢業後，我到美國留學。轉身之後，我留在了矽谷，因為矽谷是半導體最集中的地方。

美國創業精神：屢創佳績的創辦人

1993年，我加入美國半導體公司，擔任資深工程師。對我來說，成為工程師的發展道路是非常清楚的。然而，1995年，機會來了。當時，我的一個朋友想創辦一家公司，利用 CMOS 技術開發影像感測器，並邀請我擔任共同創辦人。就這樣，我「被動」地開始了人生的第一份生意。在美國，創業只有兩種，一種是科技創業，一種是商業模式創業。你必須創造世界上沒有的新技術或商業模式。如果你做的事情太適合我了，你就沒有機會了。我們剛剛遇到了一個科技新創公司的機會。當年的相機晶片採用特殊的半導體製程製成。這個過程稱為CCD。它是1960年代末期在美國發明的，後來在1970年代被日本學會。之後日本徹底打敗了美國，因為科技被他們壟斷了。在1990年代，隨著半導體技術的發展，人們突然想知道主流的CMOS技術是否可以用來做這些事。後來進行了很多實驗。 1995年左右，大家都覺得技術已經發展到一定程度了，應該可以商業化了。 。所以到了1995年，出現了很多創業公司。我們創辦的公司叫OmniVision，也是1995年成立的。我們獲得的第一筆投資大約是2萬美元，我們要與數億美元競爭。但最終我們贏了。我們技術的發展

2000年，豪威科技在納斯達克上市。

中國創業：歸鄉之旅

為什麼要回國？ 豪威科技的成功給了我很大的信心。 公司上市後，我特別想回中國。 當時，很多人不理解這一點。 他們說矽谷的條件太好了。 您可以在矽谷擴展您的公司或開展新業務。 為什麼想回來？ 我已經給了幾個原因。 首先是全球產業轉移趨勢，從歐洲/美國/日本到台灣/韓國，再到大陸。 中國市場的出現，帶來了全球產業格局完全不同的佈局。 然後是創業環境。 對新創公司來說，最危險的有兩件事。 首先是如何啟動市場。 產品一定不完美。 誰是你的白鼠客戶？ 玩大公司就是死路一條。 一定有中小型企業陪你。 中國有大量這樣的客戶，但在歐美，幾乎都是大公司品牌；第二是錢，矽谷和中國燒的錢是一樣的。 它的效率可以提高很多倍。 公司燒錢時間長了，氣就會成長，氣長了就會帶來機會。 很多海歸企業都是因為長氣才存活下來的。 在中國創業：天+地+人 1989年我出國時，中國有數百家半導體工廠。 2000年我回到中國時，看到這些工廠幾乎消失了，這讓我很驚訝。 面對這樣的市場，就像去非洲賣鞋一樣。 悲觀主義者看到這裡沒有人穿鞋，所以我們就不這麼做了。 但在樂觀者眼中，這叫做空白市場，這裡蘊藏著機會。 我們是樂觀主義者。 那是PC時代，老闆是英特爾。 但我們看到下一個時代一定是手機，因為手機是掌上電腦，它的市場和影響力一定比PC更大。 如果我們能做出手機的核心晶片，那我們一定是手機時代的王者。 2001年，我們創立了展訊通信。 在這個創業過程中，我們做了很多事。 其中，有兩項關鍵策略，對公司的發展起了決定性的作用。 首先，從2G市場著手。 當時國內沒有創投，我們的錢都要從矽谷拿來。 3G標準剛出來的時候，我們就說要做3G。 後來我們獲得了超過6萬美元的投資，回到了中國。 當時中國的2G市場是全球最大的市場，如果我們做到了，我們就能做到。 3G是一項新技術，要做起來非常困難。 經過考慮，我們決定先做2G，這是我們最關鍵的決定之一。 後來我們用2G銷售量來支撐3G十年。 當時全球十幾家和我們一起做3G的公司，只有我們活了下來，正是因為我們做了先做2G的決定。 我們在做2G的時候，有一件特別痛苦的事。 晶片做出來之後，中國就沒有可以做手機的客戶了。 怎麼做？ 我們必須做客戶做不到的一切。 我們要做晶片，做裡面所有的軟體，做PCB，設計手機殼，去當年的資訊產業部通過所有的測試，然後拿到許可證。 最後，我們將整套設備交到客戶手中，讓他們投入生產。 他們只需要做兩件事，一是改變外觀，二是用他們公司的標誌替換啟動畫面。 一夕之間，深圳出現了數百家手機廠商，被稱為「山寨手機市場」。 在我們之前，手機晶片製造商只能是德州儀器、高通、飛利浦、西門子等世界500強企業。 手機設計公司也是摩托羅拉、諾基亞等大品牌，他們設計一款手機需要兩年左右的時間，需要花費大量的人力物力。 背部。 但我們大概4-6個月就可以做出一款手機，只要賣10,000萬台就能賺錢。 還有很重要的一點是，當年買一支手機至少要兩三千元，一般白領以上的人都可以承受。 但我們突然把價格降到四、五百，大家都買得起。 可以說，我們改寫了手機市場的「遊戲規則」。 二是回國創業。 當時，十幾家晶片公司中，有5家是中國人創辦的，其中4家在美國。 只有展訊回到中國來做這件事。 回國後才能發現山寨市場。 如果我們在矽谷創辦一家公司，然後想支持中國的山寨市場，那幾乎是不可能的。 2007年，展訊成功在納斯達克上市。

再創業：創投基金/產業併購基金

在創業過程中我們發現中國最缺乏的是創投環境。矽谷為何如此繁榮？因為它創建了創投體系。任何一家科技公司至少需要一、兩年的時間做技術研發，再一兩年的時間做產品開發，再加上市場開拓，通常還要燒三、五年的錢。我們回國之後發現國內沒有創投。很多老闆基本上都是“當年投資”，也就是當年建廠，當年見效益。但這幾乎是不切實際的。像中國頂尖科技企業和中興通訊，都是偶然的，大量生產是不可能的。真正批量進行技術創新的企業，還要等到中國本土的創投體係出現。 2005年，國內出現了北極光、金沙江、紅杉、軟銀賽富基金等一批創投機構，但皆為美元基金。 2009年創業板出來之後，出現了不少人民幣基金。目前人民幣基金佔比已超過90%，成為絕對主流。當時我們心裡想，我們已經創業兩次了，特別想支持年輕一代創業。而且我們很多大三、小四都從美國回來，很想做事情，但沒有錢，所以我們覺得接下來應該成為VC來培養他們。 2010年，我們成立了華山資本。 2014年，國家加大對半導體產業的支持力度，成立了積體電路產業基金。這對我們來說又是一次歷史性機會。成立清芯華創，管理部分北京半導體產業基金。

中國半導體2.0時代的投資機會與策略

      我認為中國晶片的發展歷程大致可以分為四個階段：1958-1979年是封閉發展期、1979-2000年是艱難轉型期、2000-2013年是市場主導的野蠻生長期、2014-2021年是國/政府與市場共同推動的快速發展時期。

1.0時代：市場主導階段，野蠻成長（2000-2013）

1.0年代，是市場主導的階段，出現了許多半導體新創公司，其中設計公司最多，因為它最容易做。當時很多公司對產品的定義是錯誤的。後來有幾家公司摸清了規律，重新打造了低階產品，都活了下來。兆易創新、卓勝威等企業都在這幾年走了彎路，然後又回來了。整體來說，那是一個半導體新創公司野蠻生長的時代，基本上大家都集中在消費性電子產品領域。原因很簡單。只有這部分市場是開放的。對於白色家電和通訊基地台等其他工業應用，客戶不會向你開放市場。

2.0時代：國家支持+市場化（2014年－）

進入2.0年代，我們發現積體電路基金的發展超出了我們的預期。一開始我們覺得國有體制內的基金能投資好專案嗎？最後發現它解決了幾個大問題。一是鑄造廠的建設，這是我們社會化資本做不到的。第二個是它投資了大約十個子基金，包括我們的元和普華。它是一艘航空母艦，投資它的子基金圍繞著它的航空母艦投資了一些早期基金，培育下面的產品。自2014年以來，幾乎所有政府直接投資項目都消失了，大家都以產業基金的形式進行投資。有了這層約束，無論是市長說了算還是市場說了算，都發生了很大的變化。這是我國投資體制從計畫經濟轉向市場經濟的根本轉變，也是政府資金撬動社會資本、共同設立混合基金的一種方式。

2.0時代的特點

（一）創業創新升級 1時代初期，創業家以海歸為主。 他們在國際大公司擔任工程師，開發產品，掌握先進技術，但沒有市場經驗和管理經驗，也不了解國內市場。 2.0時代，經過十多年的發展，國際大公司（以及國內龍頭企業）培養了大量人才。 這幾年我們看到的創業者，都是在大公司工作過的。 他們中的許多人已經取得了總經理、董事或副總裁的職位。 他們都是帶著產品、客戶、資源甚至團隊出來的，所以時間會大大縮短。 是時候少走彎路了。 （2）國產替代升級 1.0時代初期，國內市場幾乎完全被國外產品佔領。 這是晶片新創公司第一次放馬的機會。 絕大多數新創公司選擇技術門檻低、顧客接受快的消費性電子市場，如手機、MP3、PAD等。 幾年後，這些市場很快就被國內產品取代。 近年來，中國各產業的龍頭企業發現，國產替代不僅是節約成本的問題，更是供應鏈安全的關鍵因素，決定企業的生存。 因此，國產替代需求激增，幾乎一夕之間就出現了許多空白市場，包括家電、工業、汽車、電源、通訊基地台等。 這是晶片企業第二次跑馬圈地的機會，窗口期只有5-10年。 從此，在每個細分市場，都會有一兩家企業站穩腳跟，國內半導體產業的格局將基本確定。 （3）產業併購整合 1.0時代，中國半導體新創企業有數千家，普遍規模小而分散，成長瘋狂，競爭激烈，但同業之間的併購卻很少。 同時，國內證券市場十分畸形，科技企業上市難度極高，嚴重影響龍頭企業的湧現，限制產業整合的湧現。 2019年科創板的設立大大改善了這一狀況。 過去一年，已有20餘家半導體企業成功上市（2016-18年，每年僅1-2家企業上市），湧現一批市值超千億的龍頭企業，也開始積極佈局產業併購。 可以預見，5-10年後，半導體產業將進入成熟發展階段：在數十家龍頭企業周圍，還有數十萬家新創公司。 新創企業注重新技術/新功能的創新。 一旦技術/產品成熟，大企業就會高價收購，利用自己的市場通路、供應鏈、品質保證和品牌優勢，迅速打開市場，形成良性產業。 循環。 未來，新創企業的主要退出管道將是併購（預計大於80%），而不是獨立IPO，這是歷史證明的行業發展規律。 （四）政府與民間結合 4時代，國內半導體產業大部分由民間資本驅動。 自2014年起，政府開始設立半導體產業基金，與民間資本結合，以市場化方式投資優秀企業，推動產業進入快速發展時期。 對於投資龐大、回報週期長的策略項目，私人資本很難投資，而政府的積極行動正好填補了這一空缺。

2.0時代：半導體產業投資機會與投資策略

很多人在問，中國半導體需要多少年才能趕上世界水準？我兩年前給的答案是，封裝已經基本上趕上世界水平，設計需要5-10年，記憶體需要10-15年，設備/材料需要10-20年。慢的。 2.0時代的投資機會大致有兩類：

      一是國產替代。例如中高階的晶片設計、生產設備、測試設備、邊角的關鍵零件等等，我們都在做這些，這是一個機會。二是新市場和創新產品。因為中國強大的產業鏈和我們快速的行動，我們覺得未來所有新的硬體相關市場都會先在中國形成和出現。包括藍牙耳機、穿戴式產品、家用智慧型裝置、5G、AI、IoT、自動駕駛等。如何抓住這些機會？我們認為有幾個關鍵點：第一，區分是市場性項目還是策略性項目。卡脖子解決的問題很多是真的無利可圖或是市場很小，這是國家的戰略決策。國家要解決的問題和我們的投資是兩件不同的事情，一定要分辨清楚。其次，選擇適合自己的投資階段，無論是天使期、早期、成長期、中後期，投資策略完全不同。三是抓到三個重點。對於一家公司的成功來說，三個關鍵點尤其重要——天使投資、產品成功和客戶接受度。在天使階段，你們只是相遇。如果你覺得這個團隊還可以的話，你可以投票。產品的成功證明了他的技術和產品是正確的。客戶認可是另一個階段。做投資的時候一定要抓住公司價值提升的轉折點，然後進行投資。四、不要乘風追豬。我們要警惕網路投資模式，不要跟風。利潤是底線。五是做好持久戰準備，深入了解細分領域，磨練精準視野，挖掘高成長性企業，平衡高估值、提升競爭力。第六，累積經驗和各種資源，幫助被投資企業成長。您可以投資您有興趣的這家公司嗎？現在有錢就不能投資。您必須考慮如何提供協助。你必須累積你的資源和人脈，把它做得特別，人們才會讓你投資。七是與領先的專業基金合作，探索各種新模式，實現相互學習、資源共享的共贏效果。作為投資新手，我強烈建議大家與頭部基金結合。例如你可以給它一些資源，它會滿足你的學習需求，這樣你就可以快速上手，風險也會降低很多。

最後給大家說句話。這也是創新之神賈伯斯對每位創業家的一句話。這就是所謂的保持飢餓，保持愚蠢。這句話有很多中文翻譯。我們的一位校友說，“自強不息，厚德載物”，這不就是清華大學的校訓嗎？

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