1. 行业概览：千亿美元规模，成熟市场叠加新兴纯增量市场

功率半导体广泛应用于所有电力电子领域，市场成熟稳定，增速缓慢。该行业的发展主要依赖于新能源汽车、可再生能源发电、变频家用电器等新兴领域带来的巨大需求缺口。成熟市场规模：根据IHS Markit的数据，2018年全球功率器件市场规模为39.1亿美元，其中中国功率器件市场规模为13.8亿美元，占全球市场的35%。纯增量市场规模：我们主要衡量了国内新能源汽车、充电桩、光伏和风电四大领域应用功率半导体的市场空间。 ①2025年新能源汽车市场需求约为16亿元人民币，2030年约为27.5亿元人民币。②2020年至2025年公共直流充电桩累计市场需求约为14亿元人民币，2025年至2030年累计需求约为40亿元人民币。③2020年至2025年光伏发电累计市场需求约为5亿元人民币，预计随着政策调整将进一步增长。④2020年至2024年风电累计市场需求约为3亿元人民币。总体而言，预计到2025年，国内功率半导体市场在四大领域的纯增量规模将达到20亿元人民币。Ø根据欧姆迪亚的数据，2018年全球十大功率半导体公司来自美国、欧洲和日本，合计市场份额达60%。国内功率半导体市场的自给率较低，中高端功率MOSFET和IGBT的自给率不足10%，国内替代空间巨大。

2. 行业发展趋势1：无需追赶摩尔定律，而是高度依赖工艺技术、封装设计和新材料迭代，总体趋势是集成化和模块化。

功率半导体的整体发展取决于工艺技术的迭代、封装设计和新材料的开发。设计方面：功率半导体电路结构简单，不像数字逻辑芯片那样需要在架构、IP、指令集、设计流程、软件工具等方面投入大量资金。制造方面：由于无需追赶摩尔定律，生产线对先进设备的依赖性不高，整体资本支出较小。封装方面：可分为分立器件封装和模块封装。由于功率器件对可靠性要求极高，需要特殊的设计和材料，其后处理成本占比超过35%，远高于普通数字逻辑芯片的10%。性能提升和成本降低推动了集成化和小型化芯片的发展。据Omdia预测，2020年至2024年，分立器件市场将以2.2%的速度增长，而功率模块市场将以5.4%的速度增长。新兴市场对IGBT和功率MOSFET等中高端产品的需求不断增长。据WSTS统计，全球功率MOSFET的增长率为7.6%，IGBT的增长率为8.9%。目前，根据研究项目和产品布局，国内企业正开始向高附加值的中高端产品转型。

3. 产业发展趋势二：新能源和5G通信推动第三代半导体崛起

新兴应用，例如新能源和5G，正在加速第三代半导体材料的产业化需求。我国市场空间巨大，有望迅速缩小与海外领先企业的差距。① 天石：第三代材料在高功率、高频应用场景中具有替代硅材料的潜力，整个行业目前仍处于产业化初期。② 地理位置：受下游新能源汽车、5G、快充等新兴市场需求以及硅材料替代市场潜力的驱动，目前深入研究和产业化的方向主要集中在SiC和GaN，国内市场空间巨大。③ 人和：第三代半导体的核心难点在于材料制备。其他环节可以实现高度国产化，国家将在政策和资金方面提供强有力的支持。我们相信，我国产业的技术追赶速度更快，准入门槛更低，国产化程度更高。从中长期来看，这将为国内功率半导体企业和衬底材料供应商带来更大的发展空间，而且具有更大的确定性。

4. 行业发展趋势三：IDM模式更适合功率半导体行业，代工厂可以提供产能和工艺技术补充。

Ø 海外领先的功率半导体企业均采用IDM模式。国内功率半导体产业的商业模式以IDM为基础，辅以设计+代工。目前，国内IDM企业（如思兰微电子）和代工企业（如中芯国际绍兴）正积极扩大产能、升级生产线，从4/6英寸升级到6/8英寸甚至更大尺寸，整体上赶上了国际主流水平。产能扩张可视为企业技术储备和产品性能已达到国际同类产品的水平，后续的收入增长将通过开发客户和抢占市场份额来实现。Ø IDM和OEM并行运营符合国内产业结构的现状，双模式运营并不冲突，有效利用了我国的产能资源，实现了优势互补。IDM模式可以提高产品毛利率，并建立技术壁垒。我国特色工艺和封装技术处于国际先进水平，工艺技术和产能部署已相当完善。功率半导体公司与代工厂之间的长期合作可以补充产能并获得工艺技术支持。

投资建议

我们推荐以下公司：全球领先的标准器件制造商闻泰科技（600745），拥有强大的综合实力；领先的OEM和IDM制造商华润微电子（688396），拥有国内最全面的功率器件产品线；国内领先的功率器件制造商杨杰科技（300373）；国内领先的晶闸管制造商捷杰微电子（300623）；国内领先的IGBT模块制造商星辰半导体（603290）。

同时，建议关注以下公司：中国微电子（600360），这家老牌功率IDM领导者正通过产品组合调整进军中高端市场；三安光电（600703），化合物半导体代工厂的领导者；太极股份有限公司（300046），一家高品质大功率器件公司；思兰微电子（600460），一家拥有丰富产品线的IDM领导者；派瑞股份有限公司（300831），高压大功率晶闸管领域的领导者。

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