1. 產業概況：千億美元規模，成熟市場疊加新興純增量市場

功率半導體廣泛應用於所有電力電子領域，市場成熟穩定，成長緩慢。該產業的發展主要依賴新能源汽車、再生能源發電、變頻家用電器等新興領域帶來的巨大需求缺口。成熟市場規模：根據IHS Markit的數據，2018年全球功率元件市場規模為39.1億美元，其中中國功率元件市場規模為13.8億美元，佔全球市場的35%。純增量市場規模：我們主要衡量了國內新能源車、充電樁、光電和風電四大領域應用功率半導體的市場空間。 ①2025年新能源車市場需求約16億元人民幣，2030年約27.5億元。 ②2020年至2025年公共直流充電樁累計市場需求約14億元人民幣，2025年至2030年累計需求約40億元人民幣。 ③2020年至2025年光電發電累計市場需求約5億元人民幣，預計隨著政策調整將進一步成長。 ④2020年至2024年風電累計市場需求約3億元。整體而言，預計2025年，國內功率半導體市場在四大領域的純增量規模將達到20億元。 Ø根據歐姆迪亞的數據，2018年全球十大功率半導體公司來自美國、歐洲和日本，合計市佔率達60%。國內功率半導體市場的自給率較低，中高階功率MOSFET和IGBT的自給率不足10%，國內替代空間龐大。

2. 產業發展趨勢1：無需追趕摩爾定律，而是高度依賴製程技術、封裝設計和新材料迭代，整體趨勢是整合和模組化。

功率半導體的整體發展取決於製程技術的迭代、封裝設計和新材料的開發。設計方面：功率半導體電路結構簡單，不像數位邏輯晶片需要在架構、IP、指令集、設計流程、軟體工具等方面投入大量資金。製造方面：由於無需追趕摩爾定律，生產線對先進設備的依賴不高，整體資本支出較小。封裝方面：可分為分立元件封裝和模組封裝。由於功率元件對可靠性要求極高，需要特殊的設計和材料，其後處理成本佔比超過35%，遠高於一般數位邏輯晶片的10%。性能提升和成本降低推動了整合和小型化晶片的發展。根據Omdia預測，2020年至2024年，分立元件市場將以2.2%的速度成長，而功率模組市場將以5.4%的速度成長。新興市場對IGBT和功率MOSFET等中高階產品的需求不斷增長。根據WSTS統計，全球功率MOSFET的成長率為7.6%，IGBT的成長率為8.9%。目前，根據研究項目和產品佈局，國內企業正開始轉型為高附加價值的中高端產品。

3. 產業發展趨勢二：新能源與5G通訊推動第三代半導體崛起

新興應用，例如新能源和5G，正在加速第三代半導體材料的產業化需求。我國市場空間巨大，可望迅速縮小與海外領導企業的差距。 ① 天石：第三代材料在高功率、高頻應用場景中具有替代矽材料的潛力，整個產業目前仍處於產業化初期。 ② 地理位置：受下游新能源汽車、5G、快充等新興市場需求以及矽材料替代市場潛力的驅動，目前深入研究和產業化的方向主要集中在SiC和GaN，國內市場空間巨大。 ③ 人和：第三代半導體的核心困難在於材料製備。其他環節可實現高度國產化，國家將在政策和資金方面提供強而有力的支持。我們相信，我國產業的技術追趕速度更快，進入門檻更低，國產化程度更高。從中長期來看，這將為國內功率半導體企業和基板材料供應商帶來更大的發展空間，並且具有更大的確定性。

4. 產業發展趨勢三：IDM模式較適合功率半導體產業，代工廠可提供產能與製程技術補充。

Ø 海外領先的功率半導體企業均採用IDM模式。國內功率半導體產業的商業模式以IDM為基礎，輔以設計+代工。目前，國內IDM企業（如思蘭微電子）和代工企業（如中芯國際紹興）正積極擴大產能、升級生產線，從4/6英寸升級到6/8英寸甚至更大尺寸，整體上趕上了國際主流水平。產能擴張可視為企業技術儲備和產品性能已達到國際同類產品的水平，後續的收入成長將透過開發客戶和搶佔市場份額來實現。 Ø IDM和OEM並行運作符合國內產業結構的現狀，雙模式運作並不衝突，有效利用了我國的產能資源，實現了優勢互補。 IDM模式可以提高產品毛利率，並建立技術障礙。我國特色工藝和封裝技術處於國際先進水平，工藝技術和產能部署已相當完善。功率半導體公司與代工廠之間的長期合作可以補充產能並獲得製程技術支援。

投資建議

我們推薦以下公司：全球領先的標準元件製造商聞泰科技（600745），擁有強大的綜合實力；領先的OEM和IDM製造商華潤微電子（688396），擁有國內最全面的功率器件產品線；國內領先的功率元件製造商楊傑科技（300373）；國內領先的晶閘管製造商捷傑微電子（300623）；國內領先的IGBT模組製造商星辰半導體（603290）。

同時，建議關注以下公司：中國微電子（600360），這家老牌功率IDM領導者正透過產品組合調整進軍中高端市場；三安光電（600703），化合物半導體代工廠的領導者；太極股份有限公司（300046），一家高品質高功率裝置公司；思蘭微電子（600460），一家擁有豐富產品線的IDM領導者；派瑞股份有限公司（300831），高壓大功率晶閘管領域的領導者。

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